陆晨博士专栏冬雪梅香反脆弱性和笑傲人
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陆晨博士Dr.ChernLu 纽约大学数学博士，CFA,FRM,PRM 香港大学SPACE企业研究院客席副教授 轩鸿集团高级副总裁、首席投资官、CIO 亚洲投资者学会风险管理中心执行董事 前海产业智库专家委员会委员 曾任平安磐海资本首席风险官 编者按 陆晨博士曾于华尔街、香港工作20余年，积累了深厚的金融行业经验及国际化的敏锐视角，是风险管理领域的行家里手。在香港大学SPACE企业研究院，他执教课程的“风险管理”模块，以其精辟的见解、渊博的学识、老到的经验及鲜明的个人风格，征服一众学员，广受好评，被学生们亲切称为“爱因斯坦陆”。 陆晨博士在繁忙工作之余笔耕不辍，面对目前不确定性大大增加的市场环境，结合自身多年经验有感而发，见情、见智。文章将分多辑刊发，以飨校友。 冬雪梅香、反脆弱性和笑傲人生 1.黑天鹅和人的认知 2.脆弱性和反脆弱性 3.非线性和随机性 4.个体和整体的脆弱性与反脆弱性 5.美元的周期，我的运气和反脆弱性 6.华为任正非的反脆弱性篇 7.资本市场上反脆弱性的实施 8.我经历的中国资本市场的“反脆弱性” $$ -?- 非线性和随机性 ￥� 在现代金融投资组合风险管理的理论架构中，资产和资产之间的相关性扮演着非常重要的角色，相关性是粘合剂和连接纽带，把不同的资产非线性地连接成为一个有机的整体。 著名的计算CDO?风险定价的GaussianCopula公式，被视为年金融风暴中，造成世界金融市场崩盘的一个重要帮凶，这个公式中有个最重要的风险参数就是信用资产之间的违约相关性。经历了年金融海啸，我们现在都知道了过去不知道——资产之间的（违约）相关性是极其不稳定的，在一般市场环境和黑天鹅的惨烈市场条件之下，相关性是天壤之别的。我们非常熟悉的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，只是讲了一般市场环境下的场景；对于极端风险下的场景，就如同二战中马奇诺防线的崩溃一般，以为严阵以待，准备充分，但当风险真正来临之际，才意识到真的风险是始料未及的。 在年之前，大家不知道黑天鹅风险的存在，只是简单地把一般市场条件下计算的相关性用于测算风险。殊不知在尾部风险?的极端场景下，资产的违约相关性出现了巨大改变，导致市场严重低估了信用违约风险的冲击程度，风险资本和准备金相对于实际发生的风险是杯水车薪，不堪一击，不折不扣地展现了金融市场脆弱性的一面。在这里，非线性加大了风险的传播速度和风险波动幅度。 对于非线性和随机性的恐惧和与生俱来的生理反感，很大程度上影响了人们客观认识这两种伟大的自然现象。中世纪的法国哲学家布里丹（JeanBuridan）提出了发人深省的“布里丹之驴”的寓言：一头又饥又渴的驴刚好站在距离食物和水一样远的地方，由于在先喝水还是先吃草这两个选择间难以取舍，它不可避免地不幸地死于饥渴之中。但如果它被随机地往水或食物的方向推进了一步，问题就解决了——驴子得救了。当某些系统陷入危险的僵局，只有随机性才可以解救它们，给它们自由。由此可以看到随机性的价值所在，有时，它成为决定整个系统生存的关键。 小贴士 CDO（CollateralizedDebtObligation)：担保债务凭证，是以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者的需要的创新的衍生证券产品。 尾部风险（tailrisk）：是指在巨灾事件发生后，直到合约到期日或损失发展期的期末，巨灾损失金额或证券化产品的结算价格还没有被精确确定的风险。通常是一些事件的影响尚未完全退去的时候，被忽略的风险。这些风险有时可能会导致资产泡沫的形成。 纵观科学史，我们会看到众多的发现都是由神奇的随机性“偶遇”促成。在数学公理化的体系中，我们追寻一个事物发生的原因，希望导出演绎推理中最清纯的因果关系。基于数学统计、时间序列模型和诺贝尔经济学奖获得者CliveGranger的因果关系推理，都成为归因分析的有力工具。但随机性处于归因分析的最底层，也就是说到此为止，没有更深刻的原由来解释了。 金融交易市场充满了非线性和随机性，认知的陷阱无处不在。众所周知，量化交易就是要克服投资者的心理波动、情绪化，并且过滤交易市场噪音的随机性，透过层层迷雾揭露市场的（相对）确定性的深层规律。但是统计模型的过度拟合（overfitting）成为一个很头疼的问题：量化交易模型对于测试期内的数据超级有效，但是一旦面对新的市场场景，量化模型就茫然失措，溃不成军。对抗过度拟合的一个有效方法就是有目的地加入随机性（Randomization），对于一些重要的风险参数的选择，不是考虑最优，而是在待选的区间范围内随机地抽取。随机性在这里不再是噪音的制造者，而是让交易策略在面对不可知的未来场景时，本质地保留了一定的随机胜算比例，这也是利用随机性对抗未来不可知风险的重要方式。 治疗男性不举的利器“伟哥”Viagra，它医学名字其实叫做“西地那非”，是最早作为心血管疾病的药物而进入临床研究。不过科学家在临床试验过程中，发现这个药物对心血管疾病并没有什么疗效，就在研究者因为实验失败太多而失望沮丧的时候，却意外发现了很多男性患者在实验失败之后不愿交出剩余的药物，甚至向医生索要更多药物。原来，参与实验的患者意外发现这种药物有一种奇妙的“副作用”。伟哥的副作用意想不到地成为男士的制胜法宝。 年，一艘携带芥子气的美国运输船驶离意大利巴里后遭到德军轰炸。结果这种剧毒气体外泄，却神奇地治愈了患有血癌的士兵（清除白细胞），由此展开对化疗的研究。由于芥子气被《日内瓦公约》所禁止，这个故事变成了机密——丘吉尔清除了英国所有文件中相关的记录，而在美国，相关信息也被掩盖了，但没有禁止对氮芥效应的研究。曾经叱咤风云的手机制造商诺基亚（Nokia），是从造纸起家的（还做过一段时间的橡胶鞋）。杜邦，现在是一家以特富龙不粘锅、可丽耐台面和耐用的卡夫拉纤维闻名的企业，最早其实是一个经营炸药的公司。雅芳化妆品公司，一开始只是一个逐家逐户推销图书的公司。 这些辉煌的成功实例都说明了不确定性，波动性、随机性的伟大和重要，为人类文明带来了丰硕的成果。 Dr.NassimTaleb提出的反脆弱性第一次为波动性、不确定正名。反脆弱性的核心就是要敞开心怀，勇敢地拥抱不确定性（ToEmbraceUncertainty）。不确定性能带来变化，创造出思想认知的飞跃。当然面对不确定性带来的风险，除了有积极主观思想意识，还要有客观的实际风险准备，人生永远要有PlanB和面对不确定性的勇气，因为不确定性的永恒存在是确定的。 $$ -?- 个体和整体的脆弱性与反脆弱性 ￥� 进入了国人无限憧憬的高喊着“发发发”的年，整个世界和中国的经济金融格局都发生了翻天覆地的变化。美元再次进入了加息流动性收紧的经济周期。对比-年的亚洲金融风暴前的亚洲新兴市场的高速发展，中国经济和金融监管挑战诺贝尔经济学家RobertMundell和PaulKrugman提出的货币之不可能三角：同时控制货币的自由流动，货币的稳定性和独立自主的货币政策，避免了重蹈-年美元短期负债的历史悲剧。 分析金融市场的脆弱性，年全球白癜风治疗标准北京中科白癜风医院爱心接力不忘初心 |
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